來源：正略咨詢
所謂國資平臺公司，由2010年的19號文、2010年的412號文和2013年的10號文中對地方政府融資平臺的定義來看，即指地方政府出資設(shè)立并承擔(dān)連帶還款責(zé)任的獨立法人實體。
近來，國家針對地方政府的債務(wù)管控和平臺公司規(guī)范化融資出臺了一系列相當(dāng)嚴(yán)厲的政策，使得國資平臺公司普遍遭遇融資困境。為適應(yīng)融資政策的調(diào)整和金融環(huán)境的變化，國資平臺公司如何進(jìn)行融資能力提升已成為亟待解決的核心命題。
融資監(jiān)管日益趨緊
2017年起，在不斷約束地方政府投融資行為、構(gòu)建規(guī)范地方政府融資渠道的大趨勢下，一系列監(jiān)管政策相繼出臺：50號文嚴(yán)禁地方政府舉借債務(wù)，禁止政府注資和擔(dān)保行為；92號文對違規(guī)PPP項目進(jìn)行清庫；23號文按照“穿透原則”加強資本金審查；54號文提出平臺公司不得代表政府或擔(dān)任社會資本方……由此，全方位穿透式政府債務(wù)監(jiān)管逐漸形成。
尤其是2020年12月中央經(jīng)濟工作會議中將地方政府隱性債務(wù)治理作為2021年財政重點工作，宣告地方政府融資平臺迎來新一輪政策縮緊。
2021年7月9日銀保監(jiān)會發(fā)布《銀行保險機構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導(dǎo)意見》（15號文），進(jìn)一步收緊了金融機構(gòu)對地方融資平臺的融資。
政策要求：金融機構(gòu)貸款前必須查詢地方融資平臺是否仍負(fù)擔(dān)政府隱性債務(wù)，對不涉及地方政府隱性債務(wù)的平臺公司，防止新增地方政府隱性債務(wù)；對承擔(dān)地方政府隱性債務(wù)的平臺公司，不得新發(fā)放流動資金貸款或流動資金貸款性質(zhì)的融資，也不得為其參與地方政府專項債券項目提供配套融資。
融資難點問題分析
一般來說，當(dāng)前地方政府國資平臺公司普遍存在三大融資難點。
01 信用評級缺乏優(yōu)勢
平臺公司的主體信用評級體現(xiàn)了其如期足額償還債務(wù)本息的能力和可信任程度，信用評級較低的平臺公司，難以得到資本市場認(rèn)可，融資難度大。
而隨著AAA級企業(yè)違約數(shù)量的不斷增加，評級泡沫問題日益凸顯，2021年3月28日五部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展的通知（征求意見稿）》中提出“要逐步將高評級主體比例降低至合理范圍內(nèi)”，無疑又加大了平臺公司的增信難度。
與此同時，還有相當(dāng)一部分平臺公司，因承擔(dān)大量政府代建任務(wù)，正面臨土地資產(chǎn)減少，大部分土地已抵押至銀行的困境，導(dǎo)致無法進(jìn)行反擔(dān)保從而不滿足增信要求。
02 融資渠道大幅受限
以往非標(biāo)融資因具有流程簡單、放款快、資金額度靈活、低評級企業(yè)不受限制等優(yōu)勢而多被國資平臺公司采用，但當(dāng)前受緊縮政策影響，平臺公司被要求壓降常用的信托貸款、融資租賃等非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模。
而在標(biāo)準(zhǔn)化融資方面，銀保機構(gòu)為響應(yīng)15號文要求，不對隱債主體新增流貸，部分銀行逐步壓減流貸規(guī)模，還有銀行全面暫停了平臺公司貸款申報業(yè)務(wù)。平臺公司申報項目貸款更為嚴(yán)格，必須由政府出具不涉及隱性債務(wù)的說明。
03 債務(wù)風(fēng)險居高不下
地方政府融資平臺公司在前期債務(wù)快速擴張的同時并未培育與其負(fù)債水平相適應(yīng)的資產(chǎn)經(jīng)營能力與盈利能力，在發(fā)展過程中形成了大量的隱性債務(wù)，積累了較大的隱性債務(wù)風(fēng)險。且以往債務(wù)償還以“借新還舊”為主，受貨幣政策和資金成本影響較大，極易加大平臺企業(yè)在資本市場再融資難度。
融資能力提升方法
針對上述三大融資難點，現(xiàn)對國資平臺公司如何進(jìn)行融資能力提升給出如下建議。
01 針對短板優(yōu)化，提高信用評級
企業(yè)信用評級大致參考下圖所示框架，不同平臺公司情況各異，應(yīng)參考框架中各自的短板有針對性地提升，從而通過提高信用評級來有效提高融資效率和發(fā)行債券的成功率，降低融資成本。
以J公司為例，其信用評級較低的主要原因是財務(wù)風(fēng)險高，因此，應(yīng)針對資產(chǎn)質(zhì)量低且不斷減少、盈利業(yè)務(wù)少且單一、資本結(jié)構(gòu)差和償債能力弱等短板，以降低財務(wù)風(fēng)險為主要手段，以降低經(jīng)營風(fēng)險，增加外部支持為輔助手段。
一方面，從政府獲得資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，優(yōu)化財務(wù)報表，進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險控制；另一方面，從人才和技術(shù)角度提升企業(yè)素質(zhì)，加強對總部和子公司的管理，輔助提升信用評級。
02 緊跟政策要求，選擇融資方式
政策環(huán)境以及業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況決定融資方式選擇，因此平臺公司的各項具體業(yè)務(wù)板塊在不同階段適合不同融資方式，切勿冒進(jìn)貪多。
一方面，融資方式選擇應(yīng)在重點考慮財務(wù)狀況的基礎(chǔ)上與戰(zhàn)略規(guī)劃相吻合，可分為短期、中期和遠(yuǎn)期三個階段。
另一方面，根據(jù)國家壓降非標(biāo)產(chǎn)品的要求，當(dāng)前平臺公司應(yīng)在未來融資方式選擇中下調(diào)融資租賃等非標(biāo)融資手段的使用比例，且主要通過銀行貸款和政府專項債等標(biāo)準(zhǔn)渠道融資；與此同時，可通過非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)ABS產(chǎn)品等的手段，及時將存量非標(biāo)產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。
03 科學(xué)內(nèi)部管理，化解債務(wù)風(fēng)險
債務(wù)化解可遵循“對內(nèi)求穩(wěn)定，對外求資源”的基本思路，從以下四個方面降低未來融資難度與風(fēng)險。
一是規(guī)劃資金流入流出。在資金流入方面，短期可利用國企的身份優(yōu)勢，從政府爭取更多的資產(chǎn)、資金等，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，緩解企業(yè)融資壓力；長期來看，需推動自有業(yè)務(wù)的擴張以增強公司的債務(wù)風(fēng)險抵抗能力和融資能力。
在資金流出方面，對于存量債務(wù)，要全面清查現(xiàn)有債務(wù)的類型、規(guī)模與期限等，在債務(wù)全面分類整理的基礎(chǔ)上，對存量債務(wù)予以逐步化解；對于新增債務(wù)，既要控制對外投資，合理安排投資計劃，在債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的年份，以保證不影響整體戰(zhàn)略發(fā)展為前提，采取收縮型策略，還要合理安排新增債務(wù)的還款期限，避開現(xiàn)有到期債務(wù)較多的時間段。
二是優(yōu)化融資管理�？赏ㄟ^健全融資機制、提高決策效能、貫徹成本效益理念、融入資金精細(xì)化管理、建立專門小組形成工作合力以及完善監(jiān)督措施等手段全面規(guī)范融資行為，健全和完善相關(guān)的運行機制和管理體系。
三是完善融資保障。可采取完善法人治理結(jié)構(gòu)、選擇合適組織管控模式、提高子公司運營管理水平、提升財務(wù)人員素質(zhì)、戰(zhàn)略發(fā)展部門牽頭各部門協(xié)同合作等方式，為更有效的開展資本運作與投融資提供保障。
四是加強風(fēng)險控制。平臺公司應(yīng)建立事前融資風(fēng)險預(yù)警，加強事中監(jiān)督和事后評價，有效地安排企業(yè)的融資規(guī)劃，把握風(fēng)險防范的先機。
其中，事中監(jiān)督一方面要發(fā)揮內(nèi)控部門作用，對融資資金的使用與劃撥進(jìn)行監(jiān)督管理，定期制定監(jiān)督管理報告和資金風(fēng)險報告提交給管理層，幫助其進(jìn)行科學(xué)決策；另一方面要優(yōu)化資金監(jiān)督管理流程，通過對融資資金監(jiān)督流程進(jìn)行分析，對資金重點使用環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督管理，規(guī)避監(jiān)督不力或者重復(fù)監(jiān)督的情況，減少低效無用人力成本，提升監(jiān)督管理水平。
小結(jié)
在融資監(jiān)管日益趨緊的今天，國資平臺公司融資困難重重。平臺公司既要明白在不斷變化的政策下，緊跟要求選擇適合的融資方式，更要清楚，唯有針對自身短板進(jìn)行優(yōu)化從而提升信用評級，以企業(yè)內(nèi)部的科學(xué)發(fā)展來降低負(fù)債風(fēng)險，才能從根本上提升企業(yè)的融資能力。 |
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